노근창 현대차증권 애널리스트는 "SK하이닉스의 성장성을 감안할 때 밸류에이션(기업가치) 재평가는 정당하다"며 "HBM 1등 기업으로 1분기 금액 기준 DRAM 1위 업체로 등극했다"고 평가했다.
현대차증권은 2분기 SK하이닉스의 DRAM과 NAND 비트 성장률이 관세 부과 전 고객사들의 당겨 오기(Pull In) 수요에 힘입어 기존 추정치를 상회할 것으로 전망했다. DRAM은 13.7%, NAND는 24.0%의 성장률을 기록할 것으로 예상된다.
다만 현물가격이 급등하고 있는 DDR4와 달리 SK하이닉스의 주력 제품인 DDR5의 가격 상승 폭은 시장 기대보다 낮을 것으로 보인다고 분석했다. 또한 원화 강세로 인해 2분기 매출액은 19조9천억원, 영업이익은 9조원을 기록해 기존 추정치와 유사하거나 소폭 하회할 것으로 전망했다.
특히 현대차증권은 HBM 콘텐츠가 50% 증가하는 블랙웰 울트라 효과를 감안해 2026년 영업이익 전망을 기존 대비 8.7% 상향 조정했다. 반면 원화 강세 지속으로 2025년 영업이익 전망은 1.9% 하향한 38조8천억원으로 변경했다.
노 애널리스트는 "기존 CSP(클라우드서비스업체) 이외에 국가별로 대규모 언어모델을 구축하는 소버린 AI, GPU 리소스를 CSP 대비 저렴하게 공급하는 GPU as a Service 수요 증가가 예상된다"고 말했다.
그는 "미국, 유럽, UAE의 스타게이트 프로젝트에 힘입어 AI 서버 수요가 향후 4년간 시장 예상보다 양호한 성장이 예상되며, HBM 비트의 DRAM 내 비중도 시장 예상을 크게 상회할 것"이라고 전망했다.
현대차증권은 목표주가 산정 시 2025년 예상 지배주주 순자산가치(BPS)에 목표 PBR 2.3배를 적용했다. 이는 HBM 성장성에 대한 확신을 가졌던 2024년 2분기 PBR에 10% 할증을 반영한 수치다.
노 애널리스트는 "AI 산업과 한국 시장의 밸류에이션 배수 상승이 동시에 반영되고 있는 SK하이닉스에 대해 매수 후 보유(Buy & Hold) 전략"을 권했다.
[글로벌에픽 신규섭 금융·연금 CP / wow@globalepic.co.kr]
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