대신증권은 24일 현대해상에 대해 투자의견 '매수'를 유지하면서 목표주가를 기존 3만5000원에서 4만8000원으로 37.8% 상향 조정했다.
4분기 순손실 730억원…손실계약비용이 발목
현대해상의 4분기 별도기준 순손실은 730억원으로 집계됐다. 전 분기 순이익 1832억원에서 단번에 적자 전환한 수치로, 시장 컨센서스를 하회하는 부진한 성적표다.
실적 악화의 핵심 원인은 손실계약비용이었다. 4분기에만 3157억원의 손실계약비용이 발생했는데, 이는 대부분 실손보험 3세대 청구액 급증에서 비롯됐다. 특히 현대해상은 어린이보험 비중이 높은 특성상 취학 전 연령대의 호흡기질환 보험금 청구가 집중적으로 늘어난 영향을 크게 받았다. 실손보험 손해율 악화로 보험금 예실차 역시 1152억원 손실을 기록했다.
다만 자동차보험 부문은 상대적으로 선방했다. 자동차보험 손실액은 521억원으로 전 분기 대비 적자폭이 줄었는데, 12월 손해율이 94.2%로 업계 평균 97.3%를 크게 밑돌았기 때문이다.
보험계약마진(CSM) 측면에서는 희비가 엇갈렸다. 신계약 CSM은 5710억원으로 전 분기 대비 11.2%, 전년 동기 대비 15.1% 증가하며 성장세를 이어갔다. 반면 CSM 조정이 1조1500억원에 달하는 대규모 감소를 기록하면서 기말 CSM 잔액은 8조9020억원으로 전 분기 대비 7.5% 줄었다. CSM 조정 감소분은 1·2세대 실손보험 계리적 가정 변경 6000억원, 간편보험 계리적 가정 변경 2500억원, 교육세율 인상 효과 2200억원 등으로 구성됐다.
그러나 투자자들이 주목해야 할 지표는 따로 있다. 4분기 K-ICS(지급여력비율)가 190.1%로 크게 개선된 것이다. 자산-부채 듀레이션 갭이 1분기 -3.2년에서 -0.7년으로 대폭 축소되고, 실손보험 손해율 가정 변경을 보수적으로 반영해 보험리스크량이 5000억원 감소한 덕분이다. 장기채 대거 매입과 연만기 갱신형 상품 비중 확대가 자본 건전성 개선으로 이어진 결과다.
"손해율 하락 가능성 크다…악재는 이미 소화"
대신증권 박혜진 애널리스트는 최근 리포트에서 "예실차와 손실계약비용은 여전히 관리되지 않고 있는 것으로 파악되나, 손해율 트렌드가 실제로 하락할 가능성이 크다고 판단되고, 지난 1년간 자본관리가 비약적으로 개선됐다"고 목표주가 상향 배경을 설명했다. 그는 이어 "악재는 모두 노출됐고, 이제는 좋아질 요인밖에 남지 않았다"고 강조했다.
실제로 현대해상은 전일 컨퍼런스콜에서 2026년 장기보험 위험손해율 전망을 2025년 101.8%에서 0.6%포인트 하락한 101.2%로 제시했다. UY(인수연도) 1·2년차에서 이미 손해율 하락이 관측되고 있다는 점도 긍정적 신호로 해석된다. 여기에 하반기부터 관리급여항목이 도입되는 점도 실적 개선에 우호적 요인으로 꼽힌다.
[글로벌에픽 신규섭 금융·연금 CP / wow@globalepic.co.kr]
<저작권자 ©GLOBALEPIC 무단 전재 및 재배포 금지>
