유안타증권은 17일 S-Oil에 대해 투자의견 'BUY'를 유지하되 목표주가를 기존 9만원에서 8만원으로 하향 조정했다고 발표했다.
S-Oil의 2025년 예상 실적은 매출액 31조 5,749억원, 영업이익 33억원(영업이익률 0.0%), 지배주주 순이익 491억원으로 전망된다. 영업손익은 2022년 3조 4,000억원 고점 이후 2023년 1조 4,000억원, 2024년 4,222억원으로 3개년 연속 감소 추세다.
2분기 예상 실적은 매출액 7조 9,000억원, 영업손실 2,955억원, 지배주주 순손실 631억원으로 전망된다. 영업손익은 전분기 215억원 적자 대비 적자폭이 크게 확대된 것이다.
황규원 유안타증권 애널리스트는 "2분기 정제마진은 0.9달러 상승했지만, 두바이 국제유가 10달러 하락으로 2,800억원 규모의 재고손실이 예상되고, 원/달러 환율 하락으로 약 1,000억원 규모의 영업손실이 우려된다"고 분석했다.
부문별로는 정유부문이 3,817억원, 석화부문 649억원의 적자를 기록할 것으로 예상된다. 반면, 윤활유부문은 1,510억원의 흑자를 유지할 전망이다. 특히 정유부문의 부진이 두드러질 것으로 보인다.
2025년 실적 부진의 주요 배경은 유가 하락과 정유업황 악화다. OPEC+가 2025년 4월부터 18개월 동안 220만 배럴/일 증산을 계획했지만, 증산 시기가 앞당겨지고 있어 공급과잉 우려가 높아지고 있다.
특히 2025년 2분기 40만 배럴/일 증산 후, 3분기에 추가로 79~120만 배럴/일 확대 가능성이 높아 유가 하락 압력이 더욱 커질 것으로 전망된다. 2025년 글로벌 신규 정유설비 순증설도 완화(2024년 100만 배럴/일→2025년 16만 배럴/일)되지만, 국제유가 하락(2024년 80달러→2025년 66달러)에 발목을 잡히는 상황이다.
다만 하반기부터는 점진적인 실적 개선이 예상된다. 2분기 10% 관세 부담이 코스트코와의 협의를 통해 제품 가격에 반영되고, 노동감사도 완료되어 2분기를 저점으로 실적이 회복될 것으로 전망된다.
2026년에는 제품·채널·지역 확장 효과가 반영되어 매출액 2조 6,065억원(전년 대비 17.5% 감소), 영업이익 8,557억원을 기록할 것으로 예상된다. 2026년 상반기 완공 예정인 샤힌프로젝트(에틸렌 180만톤/년)도 실적 개선에 기여할 전망이다.
황 애널리스트는 "2025년은 유가 하락과 정유업황 부진으로 어려운 해가 될 것이지만, 2026년부터는 샤힌프로젝트 가동과 함께 본격적인 수익 개선이 나타날 것"이라며 "현재 PBR 0.84배는 과거 바닥권 수준으로 중장기 관점에서 매력적인 투자 기회"라고 강조했다.
목표주가 하향 조정 배경으로는 샤힌프로젝트 불황업황 가치 반영과 2025~2026년 차입금 2조 5,000억원 증가에 따른 재무부담 증가를 꼽았다.
[글로벌에픽 신규섭 금융·연금 CP / wow@globalepic.co.kr]
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