삼성생명, 3분기 어닝 서프라이즈 예상...but "현재 주가엔 과도한 기대 반영"

[글로벌에픽 신규섭 금융·연금 CP] 삼성생명의 3분기 실적이 시장 기대치를 상회할 것으로 전망되지만, 현재 주가에는 지분가치 증가를 넘어선 과도한 기대가 반영돼 있다는 분석이 나왔다.

한화투자증권은 16일 발간한 삼성생명 기업분석 보고서에서 투자의견 'Hold(보유)'를 유지하고 목표주가를 기존 12만5,000원에서 14만8,000원으로 18.4% 상향 조정했다.

한화투자증권은 삼성생명의 3분기 연결 지배주주 순이익이 7,562억원(전년 동기 대비 +12%)으로 컨센서스를 15% 상회할 것으로 전망했다. 다만 일회성 부동산 매각익을 제외하면 시장 기대를 11% 하회하는 수준이다.

김도하 한화투자증권 애널리스트는 "보험손익은 예실차 적자에 의해 부진할 전망"이라며 "투자손익은 을지로 페럼타워 매각에 따른 처분익 2,300억원이 반영하면서 대폭 증가하겠지만, 일회성 요인 제외 시 전년 동기 수준의 일반계정 손익을 가정했다"고 설명했다.
전년 동기 대비로는 금융감독원의 종합검사 결과로 연금 손실계약에서 600억원 환입이 있었던 기저효과로 인해 보험손익이 감소할 것으로 예상된다. 보험금 증가로 예실차도 소폭 적자 전환될 것으로 가정했다.

전분기 대비로는 예보료 조정 및 보유계약 사망 데이터 변경으로 손실계약 환입이 900억원 발생하고, 예실차 적자 전환으로 보험손익이 감소할 전망이다.

보장성 신계약 연환산보험료(APE)는 일반종신 신상품 출시 영향으로 3% 분기 대비 증가할 것으로 추정된다. 믹스 변화를 감안해 마진배수는 소폭 하락할 것으로 가정해 3% 분기 대비 감소할 것으로 예상된다.

삼성생명이 보유한 삼성전자의 주가가 연초 대비 80%, 상반기 말 대비 60% 상승한 것은 주목할 필요가 있다. 이는 삼성생명 보유 지분의 순자산가치(NAV) 증가, 삼성전자의 자사주 소각으로 일부 지분 매각 시 차익 증가로 연결될 가능성이 높다. 나아가 삼성전자로부터의 수취 배당금 증가도 기대할 수 있다.

지난 2월 삼성전자의 자사주 1차 소각에 따른 삼성생명의 매각익은 세후 1,700억원대였다. 현 주가에서 2차 및 3차 소각 시 매각익은 각각 세후 3,000억원 내외로 예상된다. 세후 3,000억원을 삼성생명의 배당성향에 대입하면 주당 배당금(DPS)이 700원 상승하는 효과다.

김 애널리스트는 "지분가치 상승과 부진한 업황에서 상대적으로 방어되는 이익 창출력은 긍정적"이라면서도 "그러나 현 주가는 그러한 가치평가를 넘어, 대대적인 보유 지분 매각과 그로 인한 대규모 특별배당에 대한 기대까지 포함한 것으로 판단된다"고 분석했다.
그는 이어 "당사는 대규모 지분 매각 시나리오의 현실성과 개연성이 무척 낮다고 판단한다"며 "따라서 사업가치 및 지분가치 증가분을 반영해 목표주가를 상향하지만, 이외의 요소로 오른 현 주가에서 상승여력을 기대할 수 없다고 판단해 투자의견 'Hold'를 유지한다"고 밝혔다.

목표주가 상향분을 세부적으로 보면 사업가치 증가 +6%, 지분가치 증가 +12%이다.

한화투자증권은 삼성생명의 2025년 연결 지배주주 순이익을 2조4,930억원으로 전망했다. 올해 배당성향은 43.9%, 배당수익률은 3.8% 수준이다.

[글로벌에픽 신규섭 금융·연금 CP / wow@globalepic.co.kr]