신한투자증권이 22일 발표한 글로벌 주식전략 보고서에 따르면, 최근 MSCI US와 MSCI ACWI ex US 지수는 지난달 말 대비 각각 3.3%, 3.0% 상승했지만 같은 기간 달러인덱스는 0.1% 하락에 그쳤다. 외환시장의 변동성이 제한적이었다는 점을 고려할 때 이번 주식시장 강세가 달러 약세에 기인했다고 보기는 어렵다는 해석이다.
밸류에이션 측면에서도 기존 인식과 다른 양상을 보이고 있다. 현재 주요국의 12개월 선행 주가수익비율(PER)은 전반적으로 10년 평균을 상회하고 있는데, 미국뿐만 아니라 중국, 대만 역시 10년 내 최고 수준의 밸류에이션을 기록하고 있다. 이는 단순히 '선진국 대 신흥국' 혹은 '저평가 대 고평가'라는 이분법적 구도로 접근하는 데 한계가 있음을 보여준다.
대신 새로운 패러다임이 등장하고 있다. 글로벌 주식시장에서 성과 차이가 '국가·권역'보다 '섹터'에 의해 결정되고 있다는 것이다. 최근 1년간 MSCI 권역별 상관계수는 0.6 수준인 반면, MSCI ACWI 섹터별 상관계수는 0.5에 그쳤다. 특히 최근 6개월로 범위를 좁혀보면 권역별 상관계수는 0.7까지 상승한 반면, 섹터별은 0.4로 더 낮아졌다.
미국 증시는 AI 인프라 확대를 중심으로 빅테크들의 설비투자(CapEx)가 우려를 딛고 상향일로를 걷고 있으며, 이익 모멘텀이 가장 강하게 작동하고 있다. 중국 역시 상위 플랫폼 기업들을 중심으로 CapEx를 적극 확대하고 있으며, 정부의 산업정책과 맞물려 내수 디지털화, AI·로봇 등 신성장 분야에서의 전환이 본격화되고 있다.
대만, 일본, 한국 등 기타 동아시아 국가의 경우 자체적인 민간 설비투자 확대는 제한적이지만, 글로벌 공급망 내 반도체·소부장 분야에서의 낙수효과를 실질적으로 흡수하고 있다는 점이 주목된다. 특히 대만과 일본은 실적 측면에서 미국에 버금가는 개선 흐름을 보이고 있다.
한편 최근 신흥국 증시의 상승 흐름은 대부분 PER 리레이팅에 기반하고 있으며, 이는 일시적 기대보다는 구조적 변화에 따른 프리미엄 확대라는 점에서 주목할 만하다. 특히 동아시아에서는 기업 지배구조 개선과 자본시장 제도 정비가 본격화되면서 시장 전반의 밸류에이션을 끌어올리는 핵심 요인으로 작용하고 있다.
일본은 2023년 도쿄증권거래소가 프라임·스탠다드 전 상장사에 '자본비용·주가를 의식한 경영'과 공시 강화를 요청한 뒤, 2024년 1월부터 '新NISA(무기한 비과세·연간/평생 한도 증액)'를 시행해 국내 자금의 주식·펀드 유입을 구조적으로 지원하고 있다.
한국 역시 2024년 '밸류업' 정책을 발표해 '코리아 디스카운트' 해소를 위한 자율적 밸류업 계획 수립·공시 가이드라인을 제시했고, 2026년부터는 유가증권시장 전 상장사로 지배구조 보고서 의무공시 대상을 확대하기로 했다.
결론적으로 미국과 동아시아 주요국 간 동반 강세 구도는 구조적으로 뒷받침되고 있으며, 당분간 지속될 가능성이 높다. 단기적으로는 실적 모멘텀이 부재한 시점에서 연준의 9월 FOMC 회의를 기점으로 금리 인하 사이클 진입에 대한 기대가 유동성 확장을 자극할 수 있다. 다만 10월 중순 이후 미국의 3분기 실적 시즌이 개막되면 다시 한 번 미국 시장의 압도적인 이익 모멘텀이 부각될 가능성이 크다는 분석이다.
[글로벌에픽 신규섭 금융·연금 CP / wow@globalepic.co.kr]
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