네이버·두나무 빅딜 초읽기... "송치형, 네이버 최대주주 될 수도"

[글로벌에픽 신규섭 금융·연금 CP] 네이버와 암호화폐 거래소 업비트를 운영하는 두나무의 결합이 현실화될 조짐이다. 단순한 사업 협력을 넘어 지배구조 재편까지 예상되는 이번 거래는 국내 IT·핀테크 업계 지형을 바꿀 '빅딜'로 평가받고 있다.

한화투자증권은 29일 '네이버와 두나무 코멘트' 보고서를 통해 네이버파이낸셜과 두나무 간 주식교환이 추진되고 있으며, 이 과정에서 두나무 창업자 송치형 의장이 합병법인의 최대주주가 될 가능성이 높다고 분석했다.

지난 목요일부터 주말 동안 네이버파이낸셜과 두나무 간 주식교환 이슈에 대한 언론 보도가 잇따랐다. 네이버파이낸셜이 업비트를 운영하는 두나무와 포괄적 주식교환을 통해 계열사 편입을 추진하고 있다는 내용이다.

한화투자증권 김소혜 애널리스트는 이를 "유사 사업모델로 볼 때 스테이블코인 발행사 서클과 암호화폐 거래소 코인베이스가 합병하는 그림"이라고 설명했다. 네이버가 스테이블코인을 발행하고, 연간 50조원대의 결제를 처리하는 네이버페이 결제망과 연결되며, 동시에 업비트의 기와(GIWA) 체인 위에서 유통되는 사업 구조를 예상할 수 있다는 분석이다.
한화투자증권은 네이버파이낸셜과 두나무의 교환비율을 영업가치와 자산가치를 고려할 때 1:4 수준이 될 것으로 전망했다. 이는 초기 언론 보도와 달리, 합병법인의 최대주주가 두나무 창업자 송치형 의장이 될 가능성이 높다는 의미다.

단기적으로 합병법인 네이버파이낸셜은 나스닥 상장을 목표로 밸류에이션 재평가 과정에 놓일 것으로 예상된다. 이에 따라 네이버 및 기존 두나무 주주 모두 수혜를 입을 것이라는 분석이다.

더 주목할 부분은 장기 시나리오다. 이후 네이버파이낸셜이 네이버와 합병하거나 재차 주식교환을 하게 된다면, 송치형 의장 지분율이 네이버 창업주 이해진 의장보다 높은 수준이 될 것으로 예상된다.

현재 이해진 의장의 지분율은 국민연금, 블랙록에 이어 3.7%로 세 번째다. 만약 이러한 딜이 예상대로 진행된다면, 이해진 의장이 지배주주와 경영자로서의 지위를 송치형 의장에게 모두 넘기는 그림이 된다.

김소혜 애널리스트는 "검색과 커머스 시장에서 독점적 지위를 영위해온 네이버는 신규 성장 동력이 절실히 필요한 시점"이라며 "스테이블코인 및 디지털자산을 중심으로 하는 금융 혁신을 만들기 위해 국내 최고의 적임자를 리더로 택한 결정이기에 최선이라고 판단한다"고 평가했다.

한화투자증권은 네이버에 대한 비중확대 의견을 유지했다. 하반기 본격화될 네이버파이낸셜 사업 확장 움직임에 주목해야 한다는 의견이다.
김 애널리스트는 "이번 이슈는 정말 오랜만에 동사의 미래 방향성을 강력하게 제시할 뿐만 아니라 멀티플을 상향시킬 수 있는 빅딜이 될 것"이라며 "기업가치 리레이팅이 점진적으로 반영될 것으로 전망한다"고 강조했다.

[글로벌에픽 신규섭 금융·연금 CP / wow@globalepic.co.kr]