'리쥬란'의 파마리서치, 성장통 겪었지만..."목표가 70만원 유지 이유"

[글로벌에픽 신규섭 금융·연금 CP] 파마리서치가 3분기 리쥬란 수출 부진으로 시장 기대치를 소폭 하회했지만, 화장품과 의약품 부문의 고성장세가 지속되고 있다는 분석이 나왔다.

키움증권은 12일 파마리서치에 대해 투자의견 'Buy'를 유지하고 목표주가는 기존 81만원에서 70만원으로 14% 하향 조정했다고 밝혔다.

파마리서치의 3분기 실적은 매출액 1,354억원(전년 동기 대비 51.8% 증가, 전분기 대비 3.7% 감소), 영업이익 619억원(전년 동기 대비 77.2% 증가, 전분기 대비 10.7% 증가, 영업이익률 45.7%)을 기록했다. 매출액은 컨센서스를 5% 하회했고, 영업이익은 3.4% 하회했다. 주요 성장 동력인 '리쥬란' 매출 부진이 매출액 기대치 하회의 주된 요인이었다.

의료기기 내수는 3분기 매출액 572억원(전년 동기 대비 58.7% 증가, 전분기 대비 5.9% 감소)을 기록했다. 계절적 비수기, 의료 서비스 제공자 부족 현상, 외국인 의료관광 소비 성장세 둔화로 7개 분기 만에 전분기 대비 역성장을 기록했다.
의료기기 수출은 3분기 매출액 196억원(전년 동기 대비 33.7% 증가, 전분기 대비 19.3% 감소)을 기록했다. 1분기부터 계약 조건을 위반한 해외 '리쥬란' 유통사에 경고를 통해 불법 재고 판매를 방지하며 동사 이미지 제고 및 국가 간 판가 질서를 지키는 작업을 진행하면서 매출액이 감소세를 기록했다.

반면 화장품과 의약품은 견조한 성장세를 이어갔다. 화장품 내수는 3분기 매출액 132억원(전년 동기 대비 126.4% 증가, 전분기 대비 17.4% 증가)을 기록했다. 중국 유커(단체 관광객)의 올리브영과 면세점 채널 매출액이 성장을 주도했다.

화장품 수출은 3분기 매출액 219억원(전년 동기 대비 98.5% 증가, 전분기 대비 12.6% 증가)을 기록했다. 일본에서는 팝업 스토어 등 오프라인 채널 강화 전략이 유효했고, 미국에서는 기초 화장품 라인업 매출이 커지며 4분기 추가 유통 채널 확장에 나설 예정이다.

의약품은 3분기 매출액 220억원(전년 동기 대비 36.4% 증가, 전분기 대비 7.5% 증가)을 기록했다. 내수 133억원(전년 동기 대비 33.0% 증가)은 약국 전용 판매 크림 '리쥬비넥스'의 흥행이, 수출 86억원(전년 동기 대비 42.0% 증가)은 200유닛 톡신 판매 비중이 상승하며 성장세를 유지했다.

매출총이익률은 80.6%(전년 동기 대비 8.2%p, 전분기 대비 4.4%p 상승)를 기록했다. 화장품 미국 수출을 진행하는 자회사 '디알제이'와 홈 뷰티 디바이스 장비 제조를 담당하는 자회사 '메디코슨'과의 내부 거래 상계가 진행되었다.

영업이익률은 45.7%(전년 동기 대비 6.6%p, 전분기 대비 6.0%p 상승)로 역대 최고치를 경신했다. 매출총이익률 상승에 더해 2분기와는 달리 TV 광고비 집행이 사라진 영향이다.
신민수 키움증권 애널리스트는 "리쥬란을 제외한 의약품 크림, 톡신, 화장품 모두 우수한 성장세를 기록했다"며 "다만 톡신 CAPA 가동 시점과 마이크로 니들 RF 장비 출시 시점이 1년씩 지연되는 등 호재와 악재가 공존했다"고 말했다. 그는 "2026년 EPS 전망치 23,162원에 목표 PER 30배를 적용해 목표주가 70만원을 제시한다"며 "오래 달려온 후 잠시 쉬는 시간으로 보인다"고 평가했다.

키움증권은 4분기에는 춥고 건조한 날씨로 인한 계절적 성수기 효과로 리쥬란 내수 매출액이 전분기 대비 성장세를 회복할 것으로 전망했다. 또한 4분기 VIVACY에 유럽 주요 5개국향 초도 물량 20억원 출하가 계획되어 있으며, 2026년 초에는 기타 유럽 국가향 물량 대응도 예정되어 있다고 설명했다.

[글로벌에픽 신규섭 금융·연금 CP / wow@globalepic.co.kr]