[Epic Why] 장기표류 MG손보, 4파전 흥행 반전 왜?

[글로벌에픽 성기환 CP] 그동안 시장에서 철저히 외면 받으며 금융권의 '아픈 손가락'으로 꼽히던 MG손해보험(가교법인 예별손해보험) 매각 전선에 반전의 기류가 감지됐다.

지난달 30일 마감된 본입찰에 예상을 깨고 한국투자금융지주·흥국화재·OK금융그룹·JC플라워 등 4개사가 참전하며 유효경쟁이 성립했다. 지난 4월 본입찰에서 한국투자금융지주 단독 응찰로 유찰됐던 것과 비교하면, 불과 두 달 만에 판이 완전히 뒤집힌 셈이다.

연이은 유찰로 '장기 표류'가 우려되던 상황에서 이번 4파전 흥행은 다소 의외라는 평가가 지배적이다. 시장의 냉담한 시선을 한순간에 바꾼 진짜 원인이 무엇인지 짚어봤다.

흥행의 진짜 이유: 'P&A 방식'과 '역(逆)경쟁 입찰'의 시너지
시장의 태도가 180도 바뀐 가장 큰 이유는 위험 요소를 원천 차단한 매각 방식에 있다는 분석이 나온다. 이번 매각은 회사를 통째로 사는 지분 매각(M&A)이 아니라, 우량 자산과 부채만 선택적으로 넘겨받는 자산·부채 이전(P&A) 방식을 병행할 수 있도록 설계된 것으로 전해졌다.

인수자 입장에서는 과거 MG손보의 부실 경영 탓에 쌓인 누적 적자나 숨겨진 우발 채무를 떠안을 위험이 상대적으로 낮아지는 구조다. 독(毒)은 예보에 남겨두고 살(肉)만 발라 먹는 '가성비' 매물로 성격이 바뀌었다는 평가가 나오는 배경이다.

여기에 예금보험공사(이하 예보)가 제시한 파격적인 역(逆)경쟁 입찰 방식이 불을 붙였다는 분석이다. 올해 1분기 말 기준 예별손보의 지급여력비율(K-ICS·킥스)은 경과조치 전 -13.11%, 경과조치 후 -15.27%로 마이너스 상태에 머물러 있다. 예보의 대규모 자금 지원이 없다면 인수하자마자 곧바로 금융당국의 적기시정조치(부실기관 제재)에 빠질 수밖에 없는 구조다.

이에 예보는 인수가와 함께 '예보가 지원해 줘야 할 금액'을 함께 적어내도록 공고한 것으로 전해졌다. 실제로 예보는 지원 규모 자체도 당초 7천억~8천억원 수준에서 최대 1조2천억원까지 늘려 잡은 것으로 알려졌다. 결국 "누가 더 예보 돈을 적게 쓰고 회사를 정상화할 수 있느냐"의 싸움이 되면서 투자자들의 계산기가 빠르게 돌아가기 시작했다는 관측이다.

한투·흥국·OK의 동상이몽…베팅 규모 가른 '속내'

보험업계와 투자은행(IB) 업계에 알려진 바에 따르면, 참전한 주요 전략적 투자자(SI)들의 속내와 지원 요구액은 제각각이라는 전언이다.
가장 정교한 셈법을 보여준 곳은 8천억원 규모의 지원금을 제시한 것으로 알려진 흥국화재(태광그룹)로 꼽힌다. 이처럼 상대적으로 낮은 지원금을 써낼 수 있었던 배경으로는 두 가지가 꼽힌다.

하나는 가교법인을 흡수합병하는 과정에서 발생하는 회계상 이익, 즉 염가매수차익 등 세제 혜택이다. 다른 하나는 흥국이 이미 갖추고 있는 전산·영업망과 인력 인프라 덕분에 별도의 중복 투자, 이른바 PMI(인수 후 통합) 비용이 크게 들지 않는다는 점이다.

보험업계 관계자는 "내년 기본자본 K-ICS 제도 도입을 앞두고 기본자본비율이 당국 권고 수준을 밑돌고 있는 만큼, 예보 지원이 더해진 예별손보 인수를 통해 자본구조를 개선하는 방안을 검토하고 있다는 해석이 나온다"고 설명했다.

반면 자금력이 가장 탄탄하다는 평가를 받는 한국투자금융지주는 인수 후 안정적인 조기 정상화 버퍼를 마련하기 위해 1조원 내외의 지원금을 요구한 것으로 전해졌다. 증권부문에 편중된 수익 구조에서 벗어나 포트폴리오를 다각화하려는 전략으로 풀이되며, 앞서 롯데손해보험 실사에도 참여하는 등 꾸준히 보험업 진출 의지를 밝혀온 만큼 이번 참전도 예정된 수순이라는 시각이 많다.

이와 대조적으로 OK금융그룹은 이보다 더 낮은 최저 수준의 지원금을 써낸 것으로 알려졌다. 가격 메리트를 극대화해 판을 흔들겠다는 복안으로 풀이된다. 성사될 경우 저축은행 계열 금융그룹이 보험사를 인수하는 첫 사례가 되는 만큼, 종합금융그룹으로의 도약을 노린 승부수라는 평가가 나온다.

다만 이 대담한 베팅을 바라보는 업계의 시선이 마냥 곱지만은 않다. 한 보험업계 관계자는 "정확치는 않은데 보험업을 영위한 적이 없는 OK가 제일 적게 써낸 것 같다"며 "나중에 어쩌려고 그러는지 모르겠다"고 말했다. 비보험 금융 주체인 OK금융그룹이 당장 눈앞의 인수를 위해 리스크 버퍼(buffer)를 과도하게 깎아내며 최저 지원금을 써낸 것을 두고, '인수 이후의 경영 정상화'라는 본질을 간과한 무리수 아니냐는 지적이 나오는 이유다.

여기에 미국계 사모펀드(PEF) JC플라워가 재무적 투자자(FI)로 가세하며 판을 더 복잡하게 만들었다는 분석이다. 금융회사 투자 경험이 풍부한 JC플라워는 올해 초 예비입찰 단계부터 꾸준히 인수 의사를 밝혀온 곳으로, 대주주 적격성 심사에서 유독 예민한 변수로 작용할 소지가 있다는 관측도 나온다.

한편 함께 실사에 참여했던 교보생명은 정작 본입찰 문턱에서 발을 뺐다. 교보생명 측은 불참 배경에 대해 구체적인 입장을 밝히지 않고 있다. 업계에서는 내부 검토 과정에서 인수 매력도를 낮게 평가한 것 아니냐는 관측이 나온다.

이처럼 후보들이 요구한 지원금 규모가 최소 8천원에서 최대 1조원 이상에 달하면서, 정작 돈을 대야 하는 예보의 고민도 깊어졌다. 2025년 말 기준 예보의 손해보험 계정 잔액은 약 1조4천억원원 안팎이다. 이번 매각 한 번으로 손보기금의 60~70%가 단숨에 소진되는 셈이다.

계정 간 상호융통 등으로 당장 보상 대란이 벌어지는 것은 아니지만, 향후 구멍 난 곳간을 메우기 위해 멀쩡한 타 손해보험사들이 장기적으로 분담금을 나눠 짊어져야 해 부실 정리 비용이 업계 전체로 전가되는 구조라는 비판도 나온다.

가격이 전부가 아니다…우협 선정과 대주주 적격성의 '2중 필터'

막대한 기금 소모가 예상되는 만큼, 공을 넘겨받은 예보와 금융당국의 눈초리는 매서워질 전망이다. 단순히 지원금을 가장 적게 써냈다고 인수가 확정되는 것은 아니다. 업계의 우려대로 '나중에 어쩌려고'식의 부실한 계획은 예보의 필터를 통과하기 어려울 것이라는 관측이다.

예보는 7월 중 자금지원 요청액(가격)과 더불어 계약이행능력과 사업계획의 적정성을 종합 평가해 우선협상대상자(우협)를 선정할 방침이다. 자금 조달 증빙이 미비하거나 경영 계획이 부실하면 가차 없이 탈락 수순을 밟을 것으로 전망된다.

최종 관문인 금융위원회의 대주주 적격성 심사는 한층 더 깐깐할 것으로 점쳐진다. 특히 이번 4파전의 한 축을 담당한 사모펀드(PEF) JC플라워를 바라보는 기류는 매우 싸늘하다는 평가다.

최근 IB업계를 강타한 사모펀드의 홈플러스 무리한 자산 유동화 및 고용 불안 논란의 잔상이 짙게 남아 있기 때문이라는 분석이다. 보험업법상 대주주는 충분한 출자능력뿐 아니라 '사회적 신용 요건'도 충족해야 한다. 사모펀드의 '단기 먹튀'나 무리한 구조조정식 접근에 대해 당국이 쉽게 승인을 내주지 않을 것이라는 부정적 기류가 팽배한 배경이다.

이번에도 매각이 최종 불발되면 예별손보가 보유한 계약은 삼성화재·메리츠화재·DB손해보험·KB손해보험·현대해상 등 5대 손해보험사로 이전되는 수순을 밟을 것으로 전망된다. 예보 측은 "공개매각 진행 여부와 관계없이 예별손보의 모든 보험계약은 조건 변경 없이 보호될 예정이며 보험계약자에게는 어떠한 불이익이 발생하지 않는다"는 입장을 밝힌 바 있다.

복합 고차방정식이 된 예별손보 매각

결국 이번 매각은 단순한 가격 경쟁을 넘어, 예보기금 투입의 명분과 사모펀드 경계령, 그리고 인수 주체의 실제적인 '보험 경영능력'까지 맞물린 복합 고차방정식이 됐다는 평가가 나온다.

P&A 방식과 역경쟁 입찰이 만들어낸 흥행 뒤에는 완전자본잠식 상태(2025년 말 기준 자본 -4천870억원)에 놓인 예별손보의 재무 부담과, 손보기금 60~70%가 소진될 수 있다는 우려, 그리고 대주주 적격성이라는 마지막 관문이 여전히 남아 있다는 지적이다. 보험권의 시선은 이제 7월 중 발표될 예보의 낙점 결과로 향하고 있다.

[글로벌에픽 성기환 CP / keehwan.sung@daum.net]