[Epic Why] SK그룹, 리밸런싱 전략 왜 180도 바꿨나

[글로벌에픽 안재후 CP] SK그룹이 반도체 시장 호황을 맞아 사업 재편 전략 방향을 바꾸고 있다.

지난해까지 해도 자금 조달을 위해 반도체 밸류체인 자산을 매물로 내놓았지만 이제는 그 자산을 ‘핵심 인프라’로 재평가하며 다시 품는 모습을 보이고 있는 것이다.

SK에코플랜트가 재무적투자자(FI) 보유 전환우선주를 사들이며 기업공개(IPO) 기한과 배당 Step-up에 묶인 자금 부담을 일부 정리한 것을 시작으로, SK실트론 매각 협상도 예기치 않은 방향으로 흘러가고 있다.

이를 놓고 시장에서는 메모리 반도체 수요가 예상을 훨씬 뛰어 넘으면서 경영진 판단이 ‘현금 확보’에서 ‘전략 자산 확보’로 무게추를 옮기고 있다는 바라보고 있다.

SK에코플랜트, 상장 포기하고 외부 투자자 관계 정리
SK㈜는 약 4천억원을 투입해 재무적투자자가 보유한 SK에코플랜트 지분을 사들이고, SK에코플랜트도 약 6500억원 규모의 잔여 전환우선주 인수를 위한 절차에 들어갔다. 총 1조 500억원 규모의 거래다.

FI와의 관계가 정리되면서 SK에코플랜트는 더 이상 상장을 준비하는 기업이 아니라 그룹이 전략적으로 활용하는 비상장 핵심 자산으로 활용도가 바뀌었다.
2022년 프리IPO를 통해 1조원을 유치할 당시만 해도 ‘2026년 7월 상장’을 약속했었다.
하지만 분식 회계 논란과 중복상장 규제 등으로 상장 일정이 어렵게 되자, SK 그룹은 구주는 4월, CPS 6월 중 2단계로 상환 처리하는 방식으로 상황을 정리한 것이다.

주목할 점은 상환 조건이다. 양측은 최종적으로 그 중간인 1조500억원 안팎에서 절충안을 찾았는데, 이는 원금에 7% 수준의 수익률을 보장해주는 형태였다. 상장에 실패했음에도 불구하고 SK 그룹이 투자자들에게 이자까지 얹어서 상환한 것은, 회사의 향후 실적에 대한 자신감이 반영된 결정이라는 평가다.

외부 투자자와의 이해관계가 정리되면서 사업 전략을 보다 공격적으로 가져갈 수 있는 여지도 확보했다는 의미다.
반도체 사업 중심 포트폴리오, 실적으로 증명
SK에코플랜트의 성과는 숫자로 명확하게 드러난다. 2025년 연결 기준 매출은 12조1916억원으로 2024년 8조7346억원보다 약 40% 늘었고, 같은 기간 영업이익은 2261억원에서 3159억원으로 증가했다. 이는 단순히 기업 하나의 실적 호조가 아니라, SK 그룹이 추진해온 '리밸런싱' 전략이 실질적 성과를 냈음을 의미한다.

특히 반도체 관련 사업이 매출의 중심이 되었다. 반도체 모듈, 산업용 가스, 소재, 리사이클링까지 이어지는 밸류체인을 구축하며 단순 시공사를 넘어 '인프라 운영형 기업'으로 자리 잡고 있다는 업계 평가다. AI 인프라 관련 사업이 전체의 절반을 훌쩍 넘어서며 회사의 중심축으로 자리 잡았다.


웨이퍼 생산 늘려야 하는데 SK실트론 파는 게 맞나?
SK그룹의 전략 변화는 SK실트론 매각 협상에서도 명확하게 드러나고 있다. SK그룹은 지난해 12월 17일 SK실트론 지분 매각을 위해 ㈜두산을 우선협상대상자로 선정했지만, 현재 협상이 지연되고 있다. 당초 예정대로라면 2026년 5월 말 경에 협상이 마무리되었어야 했지만, 현재까지 주식매매계약(SPA)이 체결되지 않은 상태다.

협상 지연의 배경에는 반도체 시장 변수가 크게 작용하고 있다. AI 반도체 투자 확대와 웨이퍼 공급망 가치가 커지면서 기존 몸값만으로 거래를 마무리하기 어려운 환경이 됐다는 분석이다.

그룹 입장에서 SK실트론은 단순한 비핵심 자산이 아니다. SK하이닉스가 고대역폭메모리(HBM)를 앞세워 AI 반도체 수요 확대의 수혜를 받고 있는 상황에서, 반도체 소재 자회사인 SK실트론을 그룹 밖으로 내보내는 것이 장기적으로 적절한지에 대한 고민이 커질 수 있다. 최태원 SK그룹 회장은 최근 대만 컴퓨텍스 2026 현장에서 향후 5년 안에 웨이퍼 생산능력을 두 배로 늘리겠다는 계획도 밝혔다.

이는 웨이퍼 공급망을 그룹 내에 유지하겠다는 강한 의지를 시사한다. 웨이퍼는 반도체 증설의 출발점으로, AI 서버, HBM, 차세대 메모리 수요가 동시에 커지는 구간에서는 웨이퍼 공급 안정성이 반도체 회사의 원가와 납기 경쟁력에 영향을 준다.


SK 그룹 리밸런싱, 새로운 장으로 진입
SK그룹의 '리밸런싱' 전략은 당초 목표를 달성했다. 계열사 수를 줄이고, 비핵심 자산을 매각하며, 재무구조를 개선하는 과정을 거쳤다. 하지만 예기치 않은 AI 메모리 호황은 SK 경영진에게 새로운 질문을 던졌다: "이제 팔아야 하는가, 아니면 사야 하는가?"

SK 그룹 입장에서는 반도체 웨이퍼를 매각하는 데 따른 기회비용도 따져봐야 한다. SK하이닉스가 AI 반도체 수요 확대의 수혜를 받고 있는 상황에서, 반도체 소재 자회사를 그룹 밖으로 내보내는 것이 적절한지에 대한 고민이 커지고 있다.

SK에코플랜트의 FI 지분 정리와 SK실트론 매각 협상의 변화는 같은 맥락이다. SK 그룹이 당분간 데드라인이 임박한 상장 압박에서 벗어나 내부적인 기업가치 제고 등에 주력할 수 있게 된 것이다.

SK하이닉스가 HBM3E를 주력으로 유지하면서도 HBM4 비중을 점진적으로 확대하는 전략을 추진하는 가운데, SK그룹은 고강도 리밸런싱에서 AI 팩토리 구축 등을 필두로 한 '확장'으로 무게추를 옮기고 있다.

SK그룹은 유동성 확보가 시급했던 지난해와 달리 올해는 경영 정상화 궤도에 진입한 상태다. 이제 과제는 이 기회를 얼마나 유용하고 현명하게 활용하느냐다.

메모리 '슈퍼사이클'이 언제까지 이어질지 알 수 없는 만큼, 이 기간 동안 얼마나 탄탄한 반도체 밸류체인을 구축할 수 있을지가 그룹의 향후 경쟁력을 결정할 것으로 전망된다.

[글로벌에픽 안재후 CP / anjaehoo@naver.com]