삼성전자 주가 폭등에 삼성생명 ‘질주’

[글로벌에픽 성기환 CP] 올해 상반기 국내 보험업계의 쌍두마차인 삼성생명과 삼성화재의 주가가 나란히 강세를 보이는 가운데, 두 회사 사이의 온도 차가 그 어느 때보다 뚜렷해지고 있다.

지난해까지만 해도 손해보험 1위의 이익 체력과 높은 배당 매력을 앞세워 '아우가 형을 앞선다'는 평가를 받던 삼성화재가, 연초(1월 2일) 이후 218%에 달하는 폭발적 주가 상승을 기록한 삼성생명에 완전히 기세를 잃었다는 분석이 나온다.

삼성전자 지분 구조와 금융산업의 구조개선에 관한 법률(금산법)상 규제 모멘텀, 그리고 내부 평가지표 개편까지 삼성생명에 유리한 복합 재료들이 한꺼번에 터지면서 보험업계 주도권이 생명보험 쪽으로 빠르게 쏠리고 있다는 시각이 확산되는 형국이다.

격차 벌어진 상반기…생명, 시총 3배 앞서며 '독주'
숫자가 모든 것을 말해준다. 삼성생명은 올해 1월 2일 종가 15만6천300원에서 지난 19일 49만7천원으로 반년 만에 218.0% 급등했다. 같은 기간 시가총액은 약 31조2천600억원에서 99조4천억원으로 3배 이상 불어났다. 반면 삼성화재는 같은 기간 49만7천원에서 70만원으로 40.8% 오르는 데 그쳤고, 시총도 약 22조1천900억원에서 31조2천532억원으로 증가하는데 그쳤다.

이에 지난 19일 현재 두 회사의 시총 격차는 68조1천468억원으로 벌어졌고, 삼성생명이 삼성화재를 약 3.2배 웃도는 구도가 굳어졌다. 상승률 차이만 따지면 삼성생명(+218%)이 삼성화재(+40.8%)를 177.2%포인트 앞서는 셈이다.

금융투자업계에 따르면 삼성화재는 삼성 계열사 내 그룹 순위에서 4위에서 8위로 밀려난 반면, 삼성생명은 계열사 내 입지를 오히려 강화한 것으로 전해졌다.

'삼성전자 자사주 소각'이 당긴 도화선…지분 매각 차익이 배당으로

시장에서는 삼성화재도 삼성전자 지분을 보유하고 있지만, 유독 삼성생명 주가가 폭발하는 배경에 주목하고 있다. 전문가들은 그 차이를 '지분 체급'과 '금산법 10% 제한 규제'에서 찾는다. 삼성생명은 삼성전자 보통주 기준 8.51%를 보유한 단일 최대주주(삼성물산 5.05%)로, 지분 규모 자체가 삼성화재(1.49%)의 5.7배를 넘어서기 때문이다.

국내 증권사의 보험담당 애널리스트는 "삼성전자 지분이 화재가 1.5%에 생명이 8.5%니까, 일단 지분 가치가 먼저 반영된 부분이 있다"며 "지분 가치가 크다 보니 전자의 특별배당이 나올 경우 삼성생명이 훨씬 많이 가져가고, 또한 그걸 배당으로 세게 줄 수 있지 않겠냐는 기대감도 작용하고 있다"고 설명했다.
이어 그는 "경상적으로 삼성생명 이익이 2조원 수준인데, 전자 특별배당까지 받는다면 내년에는 이익이 5조원까지도 나올 수 있다"며 "그에 대한 기대감이 주가에 상당히 반영돼 있다"고 덧붙였다.

여기에 불을 지핀 것이 삼성전자의 자사주 소각이다. 삼성전자가 지난 3월 10일 사업보고서를 통해 보유 자사주 중 보통주 7천336만주를 상반기 내 소각하겠다는 계획을 공시하면서 문제가 불거졌다. 자사주가 소각되면 발행 주식 총수가 감소해 두 회사의 합산 지분율이 자동으로 10%를 초과하게 되고, 금융계열사가 비금융 계열사 지분을 10% 초과 보유할 수 없도록 한 금산법을 위반하게 되는 구조다.

이에 삼성생명과 삼성화재는 지난 3월 19일 각각 이사회를 열어 삼성전자 지분 매각을 결의하고, 다음 날인 20일 장 시작 전 블록딜(시간 외 대량매매)로 처분했다. 삼성생명은 약 624만주(0.11%)를 1조2천176억원에, 삼성화재는 약 109만주(0.02%)를 2천128억원에 각각 처분해 두 회사 합산 매각 규모는 총 1조4천304억원에 달했다.

매각 후 합산 지분율은 9.88%(삼성생명 8.41%, 삼성화재 1.47%)로 조정됐다. 삼성전자는 이후 3월 30일 이사회 결의로 소각을 확정하고 4월 2일 자사주 소각을 완료했다.

증권가에서는 이처럼 대규모 지분 매각 차익이 향후 주주들을 위한 특별배당 재원으로 연결될 것이라는 기대감이 선반영되며 주가를 끌어올린 것으로 분석했다. 삼성생명이 삼성전자 주식을 취득할 당시 주가가 주당 1천원 수준이었음을 감안하면 매각 대금 대부분이 세전 매각 이익으로 인식된다. 지분율이 낮아 강제 매각 규모가 상대적으로 작았던 삼성화재와 차별화되는 결정적 요인이다.

다만 삼성생명 측은 매각 차익을 즉각적인 특별배당으로 지급하기보다 배당 안정성을 고려해 결산 배당에 분산 반영하겠다는 입장이어서 기대감과 현실 사이의 간극은 여전히 존재한다는 분석도 나온다. 이완삼 삼성생명 CFO는 지난 2월 20일 2025년 결산 컨퍼런스콜에서 "비경상적 요인에 따라 이익이 발생할 경우 적정 기간에 안분하는 등 전략적으로 판단할 것"이라고 밝힌 바 있다.



그룹 내부 평가지표도 '생명 유리'…주가상승률 배점 5%→20% 급등

주가 강세는 삼성 계열사 내부 평가에서도 직접적인 반사이익으로 이어지고 있는 것으로 알려졌다. 금융권에 따르면 삼성 금융 계열사의 올해 상반기 내부 평가항목 중 '주가상승률' 부문 배점 비중이 예년 5% 수준에서 20%로 대폭 확대됐다.

정부의 기업 밸류업 프로그램 기조에 맞춰 주주가치 제고 성과를 경영진 및 조직 평가의 핵심 지표로 삼겠다는 그룹 차원의 방침이 반영된 결과로 해석된다.

올해 삼성 금융 계열사 중 가장 높은 주가 상승률을 기록한 곳은 단연 삼성생명이다. 삼성화재·삼성증권·삼성카드 등 핵심 금융 계열사들도 견조한 흐름을 유지했으나, 218%에 달하는 상승률을 기록한 곳은 삼성생명뿐이라는 평가가 나온다.

배점 비중이 급등한 시점에 그룹 경쟁사를 압도하는 성과를 거둔 만큼, 이번 상반기 계열사 평가에서 삼성생명이 최고점을 기록할 것이라는 관측이 금융권 안팎에서 지배적인 것으로 전해졌다.

탄탄한 실적도 뒷받침…킥스 210%, 1분기 순익 1.2조 '어닝 서프라이즈'

실적 기초체력(펀더멘털)도 이러한 주가 질주를 뒷받침하고 있다. 삼성생명은 지난해 연결 기준 당기 순이익 2조3천28억원을 달성해 전년 대비 9.3% 증가했다. 올해 1분기에는 순이익 1조2천36억원을 기록해 지난해 같은 기간(6천353억원) 대비 89.5% 급증하며 시장 기대치를 크게 웃도는 어닝 서프라이즈를 연출했다.

자본 건전성 지표도 우수하다. 올 1분기 말 기준 지급여력비율(K-ICS·킥스)은 전 분기 말 대비 12%포인트 상승한 209.9%를 기록하며, 금융당국 권고치(150%)를 크게 웃돌았다.

여기에 보험사 미래 이익을 가늠하는 핵심 지표인 보유 계약서비스마진(CSM)은 13조6천억원을 기록하며 연초 대비 4천억원가량 견조하게 늘어났다.

특히 마진율이 높아 알짜 수익원으로 꼽히는 건강보험 신계약 CSM 비중을 75% 선까지 공격적으로 확대하면서, 과거 종신보험 위주였던 체질을 고수익 포트폴리오로 완벽하게 전환하는 데 성공했다는 평가다. 쌓아둔 CSM은 향후 보험영업이익으로 매년 서서히 전환되는 만큼, 장래의 손익 기반을 그 어느 때보다 공고히 다져놓은 셈이다.

'삼성전자 프록시'로 자리매김…주주환원 로드맵이 다음 관건

삼성생명은 이 같은 보유 지분가치 상승과 규제 모멘텀, 그리고 주가 부양 성과에 힘입어 최근 시가총액을 100조원에 육박할 정도로 덩치를 불리며, 국내 자본시장의 독보적인 '금융 대장주' 자리를 확고히 굳혔다. 이는 기존 은행계 금융지주사들의 체급을 한참 뛰어넘는 수준이다.

결국 시장은 삼성생명을 삼성전자의 대리 투자처로 받아들이는 흐름이다. 보험담당 애널리스트는 "삼성생명·화재는 그냥 삼성전자 프록시(대리 투자)"라며 "본업만 보는 건 아무 의미가 없고, 결국 삼성전자 주가 흐름과 궤를 같이 한다고 봐야 한다"고 잘라 말했다.

이어 "기관들이 삼성전자·SK하이닉스 비중을 다 채워, 더 이상 못 늘리는 상황에서 삼성전자 대신 생명으로 조정을 하고, 생명이랑 삼성물산도 다 차면 그때 화재까지 건드리는 순서"라며 기관 수급 흐름도 삼성생명에 집중될 수밖에 없는 구조라고 설명했다.

보험업계 관계자는 "삼성화재·증권·카드가 실적 안정성과 배당 매력을 바탕으로 순항 중이라면, 삼성생명은 삼성전자 주가와 연동된 지배구조적 업사이드(상승 여력)까지 쥐고 있어 자금 유입 폭이 달랐다"며 "주가 상승률이 내부평가의 핵심 지표로 떠오른 만큼, 주주환원과 주가 부양을 향한 경영진의 드라이브가 더욱 탄력 받을 가능성이 높다"고 내다봤다.

삼성생명은 이미 중장기 주주환원율 50% 달성을 목표로 점진적 상향 방침을 밝힌 상태다. 이에 따라 현재 주주환원율(2025년 기준 38.4%)과 최종 목표치 사이의 간극을 어떻게, 그리고 얼마나 빠르게 좁혀가느냐가 향후 주가 방향성을 좌우할 핵심 변수로 꼽힌다.

결국 상반기 폭발적인 질주가 하반기에도 지속될 수 있을지는 조만간 윤곽을 드러낼 삼성생명의 구체적인 이행 시나리오에 달렸다는 것이 금융투자업계의 중론이다. 시장에서는 삼성생명이 하반기 밸류업 공시를 통해 이번 블록딜로 확보한 1조2천억원 규모의 매각 차익을 실제 특별배당이나 자사주 매입·소각 등 어떤 방식으로 주주들에게 환원할지 명확한 대답을 기대하고 있다.

금융투자업계 안팎에서는 상반기 최대 수혜자로 부상한 삼성생명이 하반기 공시에서 시장의 눈높이에 부합하는 전향적인 주주환원 로드맵을 제시할 수 있을지가, 일시적인 모멘텀을 넘어 '시총 100조 시대'의 진정한 '금융 대장주' 왕좌를 공고히 할 또 다른 시험대가 될 것으로 보고 있다.

[글로벌에픽 성기환 CP / keehwan.sung@daum.net]