유안타증권은 12일 발간한 리포트에서 대한유화에 대한 투자의견 '매수(BUY)'와 목표주가 22만원을 유지했다.
유안타증권은 대한유화의 2026년 실적을 매출액 3조 2,813억원(전년 대비 2.4% 감소), 영업이익 1,901억원(전년 대비 215% 증가), 지배주주 순이익 1,047억원으로 전망했다. 영업이익률은 5.8%로 예상된다.
회사는 2024년 599억원의 영업손실을 기록한 후 2025년 604억원으로 흑자 전환에 성공할 것으로 추정되며, 2026년에는 본격적인 실적 회복이 이뤄질 전망이다.
석화 스프레드 본격 회복 기대
2026년 실적 개선의 가장 큰 요인은 주력 석유화학 제품 스프레드(PE/PP – 나프타) 회복이다. 2025년 340달러/톤에서 2026년 390달러/톤으로 개선될 것으로 전망된다.
석화 스프레드 회복의 배경은 두 가지다.
첫째, 글로벌 석유화학 공급 과잉이 줄어들기 시작한다. 대표 제품인 에틸렌 증설 규모는 700만톤인 반면, 398만톤 정도가 폐쇄될 예정이다. 2027년에는 설비 폐쇄 규모가 915만톤으로 더 늘어난다.
둘째, 대한유화의 2차전지 분리막용 PE/PP(생산능력 25만톤) 판매 여건이 개선되고 있다. 2026년 글로벌 에너지저장(ESS) 배터리 시장이 25% 이상 증가하면서 중국에서 대량 주문이 증가하고 있다. 유럽 현지 업체에 기술 수출도 고려되고 있다. 업황 호조로 판매가격이 1,400달러(범용 제품 900달러)로 높게 유지될 것으로 보인다.
울산 NCC(나프타분해설비) 구조조정도 긍정적 요인이다. SK지오센트릭이 NCC 66만톤 설비를 줄이는 대신, PE/PP 설비를 대한유화와 SK지오센트릭이 공동으로 운영하는 형태로 전환할 예정이다.
대한유화는 이를 통해 이익률 개선 효과를 기대할 수 있다. 저가 수출용 PE/PP 생산을 중단하는 대신, 영업이익률(OPM) 20% 수준인 분리막용 PE 설비로 전환할 수 있기 때문이다. 특히 SK그룹의 분리막 자회사인 SKIE테크놀로지로 판매량을 확대할 기회를 얻을 수 있다는 점도 긍정적이다.
"3대 호재 동시 작용, 실적 턴어라운드 본격화"
2026년 실적 개선에는 감가상각비 축소(연간 300억원 감소)도 기여할 전망이다. 2022년 대규모 증설 투자 이후 시간이 경과하면서 감가상각 부담이 줄어들고 있다.
또한 2025년 5월부터 연결 편입된 한주 LNG 발전소(지분율 50.1%)는 2026년 영업이익 1,131억원을 기록하며 실적에 크게 기여할 것으로 예상된다. 발전소의 안정적인 수익 구조가 석유화학 업황 변동성을 완충하는 역할을 할 전망이다.
황규원 유안타증권 애널리스트는 "2026년 대한유화는 울산 한주 LNG 발전소 실적 호조, 분리막용 PE 호조로 인한 석화 스프레드 개선, 감가상각비 축소 등 3가지 호재가 동시에 작용할 것"이라고 분석했다.
그는 이어 "글로벌 석화 설비 폐쇄 사이클 진입으로 주력 제품 스프레드가 2025년 340달러에서 2026년 390달러로 50달러/톤 개선될 것"이라며 "2차전지 분리막용 PE/PP는 고마진 제품으로 ESS 시장 확대와 함께 판매가 증가하고 있어 실적 개선의 핵심 동력이 될 것"이라고 강조했다.
황 애널리스트는 목표주가 22만원을 제시하며 "현재 주가 기준 PBR 0.43배로 과거 평균 0.7배 대비 저평가 구간"이라고 덧붙였다.
[글로벌에픽 신규섭 금융·연금 CP / wow@globalepic.co.kr]
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