[게임社 지배구조 ⑤ 카카오게임즈] 카카오 자회사 → 전문게임사 변신 모색

[글로벌에픽 안재후 CP] 카카오게임즈가 올해 10월 1,085억 원대의 유상증자를 단행하면서 기업의 지배구조가 큰 변화를 맞이하고 있다. 이번 증자는 카카오게임즈가 2020년 9월 코스닥 시장에 상장된 이후 경영의 독립성을 높이려는 노력의 일환으로 평가되고 있다.

현재 카카오게임즈의 주요 주주 구성을 보면, 모회사 카카오가 37.53%(33,730,000주)로 여전히 최대 주주의 위치를 유지하고 있다. 이는 카카오게임즈가 카카오 그룹의 핵심 게임 자회사로서의 지위를 나타내는 지표다. 그러나 최근의 유상증자와 주주 변동은 이러한 구도에 미묘한 변화를 가져오고 있다.

새로운 기관투자자의 진입

이번 10월 유상증자의 가장 주목할 점은 사모펀드 운용사들이 적극적으로 참여했다는 것이다. 제3자 배정 방식으로 진행된 이번 증자에서 벨벳제1호 유한회사가 4,485,861주(신주 발행의 약 80%)를 배정받아 4.99%의 지분을 확보했다. 벨벳제1호는 팩텀프라이빗에쿼티(Factum Private Equity)라는 국내 사모펀드 운용사의 투자 펀드로, 카카오VX의 지분을 중심으로 투자했던 기관이다.
이와 함께 2018 큐씨피 13호 사모투자합자회사(큐캐피탈파트너스 운용)가 1,516,241주(1.69%), 스톤브릿지미드캡제1호사모투자합자회사(스톤브릿지캐피탈 운용)가 918,372주(1.02%)를 각각 배정받았다. 이 세 기관투자자가 보유하는 지분을 합산하면 약 7.7%에 이르러, 카카오 다음으로 영향력 있는 주주 그룹을 형성하게 된다.

경영 기반 강화의 신호

카카오게임즈가 명시한 이번 유상증자의 목적은 "회사의 성장 투자 및 재무건전성 강화"라는 것이다. 1,085억 원이라는 상당한 규모의 자금 조달은 기업의 경영 자율성을 높이고, 모회사의 구조조정 압력으로부터 독립적인 사업 전개를 가능하게 한다는 의미로 해석된다.

특히 이 자금은 대형 신작 IP 확보와 글로벌 시장 확장을 위한 투자에 사용될 것으로 예상되고 있다. 카카오게임즈는 2025년 들어 '가디스오더', '크로노 오디세이', '아키에이지 크로니클' 등 PC 및 콘솔 AAA급 대작들을 준비 중이며, 글로벌 게임 시장 선두 주자로 입지를 다지려고 노력하고 있다.

모회사 구조조정 속 카카오게임즈의 위상

모회사 카카오는 2024년부터 본격적인 구조조정에 착수했다. 기존의 '문어발식 확장' 전략에서 벗어나 '선택과 집중' 전략으로 전환하면서, 카카오게임즈를 포함한 계열사들의 비핵심 사업을 정리하고 있다. 이러한 맥락에서 카카오게임즈는 2024년 9월 세나테크놀로지 지분 중 일부를 매각하고, 2025년 4월 자회사 넵튠의 지분을 크래프톤에 매각하는 등 포트폴리오를 정리하고 있다.
동시에 카카오VX(골프 사업)와 같은 비핵심 자산을 정리하면서, 게임 사업에 자원과 역량을 집중시키는 전략을 펼치고 있다. 이는 카카오게임즈가 카카오 그룹 내에서 생활 서비스나 플랫폼 비즈니스보다는 게임 전문 자회사로서의 정체성을 강화하려는 의도를 반영한 것이다.

새로운 주주 계약 체결

이번 유상증자와 함께 주목할 점은 새로운 주주 간 계약이 체결되었다는 것이다. 세 기관투자자는 카카오게임즈와 2025년 10월 13일 주주간계약을 체결했으며, 1년간의 보호예수 기간을 거친 후 2026년 10월 23일까지 동반매도청구권(Tag along)을 행사할 수 있는 권리를 갖는다. 이는 카카오가 경영권 변동을 야기하는 지분 매각을 추진할 경우, 신규 기관투자자들도 함께 해당 지분을 매각할 수 있다는 의미로, 기관투자자들의 이익을 보호하는 장치다.

경영 구조의 안정성과 과제

현재 카카오게임즈는 한상우 대표 체제로 운영 중이다. 경영진 구성으로 볼 때, 임원진 대부분은 기관투자자와의 계약에 따라 동반매도청구권이 동일하게 적용되는 상황이다. 이는 기관투자자들의 이해관계가 경영진과 함께 움직일 수 있도록 설계된 것으로, 지배구조의 투명성을 강화하려는 시도로 평가된다.

한편, 카카오게임즈의 재무 상황은 몇 가지 도전 과제를 안고 있다. 2025년 상반기 연결기준 매출액이 전년 동기 대비 27.9% 감소했고, 영업이익이 적자로 전환되는 등 실적 부진이 계속되고 있다. 당기순손실은 476.5% 증가하면서 재무 상황이 악화되는 모습을 보이고 있다. 이러한 상황에서 이번 유상증자로 확보한 자금과 기관투자자들의 전문성이 회사의 게임 개발 역량과 글로벌 시장 진출 전략에 얼마나 효과적으로 작용할지가 중요한 관심사다.

산업 내 위상 변화

카카오게임즈의 지배구조 변화는 한국 게임 산업 내 회사의 위상을 재정의하고 있다. 2016년 카카오에서 분사한 이후 다음게임과의 합병을 통해 탄생한 카카오게임즈는 초기에 모회사의 강한 영향력 아래 있었다. 그러나 코스닥 상장(2020년), 다양한 게임 IP 확보, 글로벌 퍼블리싱 확대 등을 통해 점진적으로 독립적인 게임사로 성장해왔다.

이번 유상증자는 그러한 성장의 또 다른 계기가 될 것으로 예상된다. 기관투자자들의 참여는 카카오게임즈의 사업 잠재력을 평가하는 시장의 신호이며, 동시에 경영 자율성 확대와 글로벌 경쟁력 강화를 위한 자본 기반을 제공하는 것이다.

카카오게임즈는 앞으로 기관투자자들의 기대를 충족시키고 주주 가치를 극대화하기 위해 신작 출시의 성공, 글로벌 시장 진출의 확대, 그리고 지속적인 재무 건전성 개선이 필요한 상황이다. 특히 2025년 후반부 출시 예정인 여러 대작 게임들의 성패가 회사의 향후 방향을 결정하는 중요한 변수가 될 것으로 보인다.

카카오의 자회사로 출발한 카카오게임즈가 이제는 기관투자자들의 관심을 받는 전문 게임 퍼블리셔로 도약하려 하고 있다. 이러한 지배구조의 변화는 단순한 주식 구성의 변화를 넘어서, 한국 게임 산업 생태계 내에서 카카오게임즈가 어떤 역할을 할 것인지를 보여주는 상징적 사건이라 할 수 있다.

[글로벌에픽 안재후 CP / anjaehoo@naver.com]